旺季来临和竣工增速回升推动2019年下半年景气度回升
2019年玻璃行业景气度处于探底改善态势。上半年全国玻璃价格指数稳定中略有下行,下半年受益于旺季来临、汽车产量单月同比增速的回升以及房屋竣工面积单月同比增速的连续好转,需求端边际改善明显,供给端来看浮法玻璃在产产能保持稳定,需求改善带来生产线库存不断下降,全国玻璃价格指数创下5年来新高,与此同时玻璃成本项重质纯碱的价格在2019年5月初开始下行,至当年年末累计下跌18.55,我们跟踪的玻璃-纯碱-重油差2019年5月初至年末已经上涨42.59%,直接推动玻璃企业盈利上升,从2019年三季报的表现来看,产品以原片玻璃为主的南玻A、金晶科技、耀皮玻璃、洛阳玻璃以及旗滨集团Q3单季业绩同比增速较一二季度有所扩大或者降幅有所收窄,印证了行业景气度的回升趋势。
纯碱价格
竣工增速回升具备持续性,冷修和新增产能较少压制供给
地产销售面积和房屋竣工面积剪刀差不断扩大,竣工增速回升持续性强
2018年去杠杆进程推进,融资环境趋紧,房企为加快资金回笼而更多销售期房,期房销售在商品房住宅销售中的占比迅速提升,由2017年末的78.42提升至2019年末的87.87,叠加2016和2017两年期房销售已大量积累,商品房销售面积和竣工面积剪刀差不断扩大。
期房住宅从销售
期房住宅从销售到交房一般存在2-3年的时间间隔,2016年以来销售的期房住宅将在2019-2021年进入交房周期,2019年8月开始,房屋竣工面积累计同比增速降幅已经连续5个月收窄,并于2019年末转正,单月同比增速则连续5个月保持为正。由于交房刚性的存在,我们预计2020年房屋竣工面积增速将继续回升,以消化前期积累的期房销售面积。安装玻璃一般是在建筑主体工程完成之后,房屋竣工面积增速的回升将直接拉动玻璃需求。
浮法玻璃与房地产竣工
2020年新增产能少,冷修刚性约束行业供给
2010-2014年是玻璃产能建设的高峰期,尤其是2011年,玻璃价格的大幅上涨带来企业新建产线热情高涨。按照玻璃窑炉8年左右的冷修周期来看,2018-2022年是冷修高峰期,窑龄到期后通过修补会有1-2年的延迟冷修时间,玻璃生产商可以在冷修前后的1-2年时间灵活调整进入冷修的时间,而玻璃价格的景气程度是影响这个时间调整的最大因素,从浮法玻璃进入冷修的日熔量规模来看,由于2018年玻璃价格处于上行区间,冷修产能2018年年初保持低位,2019年玻璃价格景气度仍高,但冷修规模开始攀升,我们认为这意味着在玻璃企业适当延长窑龄之后,2010和2011两年间投产的产能有较大规模进入刚性的冷修阶段,我们预计2020年冷修规模还将进一步增长。
看好玻璃行业高景气在2020上半年延续
综合以上分析,供给端来看,2020年行业仍处于冷修高峰期,冷修产能预计还将增加,叠加新点火产能较少,我们预计浮法玻璃在产产能仅增加2%左右,供给端冲击较小,需求端来看,由于销售面积和竣工面积巨大的剪刀差,期房交房的刚性之下,我们认为于2019年8月开始的房屋竣工面积增速转暖具备很强的持续性,同时汽车玻璃需求也将随着汽车产量的增速改善得到提升。玻璃行业的高景气度在2020上半年还将延续,甚至继续有所上行。