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库存反季节性下滑短期基本面尚可
以厂商库存这一同步指标来看，玻璃短期需求尚可。据玻璃信息网数据，11月底全国玻璃厂商库存3130万重量箱，环比10月降低60万重量箱。而往年随着金九银十过去，库存一般季节性攀高。今年需求温和除了房地产支撑外，也有春节放假提前赶工因素。
水泥等指标能够印证玻璃短期需求。分地区来看，华北由于天气因素需求萎缩，水泥开工率已跌至去年同期低位；但华东地区表现尚可，月末当地水泥开工率仍有65%，仅低于2013年70%的最高值。当然，配合房地产数据，下半年水泥需求回升或更多源自基建支撑。
需求虽无近忧，但对于中长期预期来说并不看好。主要基于房地产销售的快速回落对于明年开工投资的冲击。
产能缓慢修复等待供需矛盾爆发
玻璃的另一个压制源自产能端的缓慢恢复。在经历2014年的产能阶段性出清后，2015年下半年，玻璃行业迎来利润缓慢修复，并在2016年达到近年利润最高点。巨大的利润吸引了部分停产产能复产，实际产能增速从2015年的-5%修复到2016年年底的8%附近。且11月份以来，仍有不少新增产能缓慢投产。不过，对比2012-2013的狂热情绪，产业情绪今年较为谨慎。据统计，2017年新增玻璃生产线仅7条，总产能3600万重量箱，占当前产能比例2%。且投放时间较为分散，不会对市场形成集中冲击。供应压力虽在增加，但并非行业主要矛盾，明年市场焦点仍回归需求。
总结及操作建议
工业品整体情绪进入整理期，玻璃或跟随周边商品反复震荡。行业基本面短期尚可，但中长期压力较大。在下游赶工以及房地产余温支撑下，短期玻璃需求温和。主要产区现货报价走强，库存反季节性回落。短期现货较为坚挺，玻璃在回吐盘面升水后追跌空间有限。
随着下游需求进入真空期，5月、9月合约更多跟随情绪炒作波动，单边介入较难把握。建议年末观望为主。
情绪来情绪去玻璃跟随工业品暴涨暴跌
11月以来，玻璃结束单边反弹格局，走势上跟随周边黑色工业品呈现暴涨暴跌。主力期价移仓1705合约，月度累计上涨13%至1221。玻璃行情主要受到情绪及周边商品带动，行业自身基本面并未出现太大改变。现货方面，11月玻璃逐渐进入季节性淡季，但整体价格表现尚算坚挺。华东、华中各地报价持平甚至有微幅抬升。其中，现货盘面价集中地沙河地区报价月度微涨8元至1220-1240元/吨。截止2日收盘价，1701合约较现货基本平水。
图表1：玻璃价格指数
资料来源：Wind 华泰期货研究所
图表2：华北现货价格走势 图表3：华中现货价格走势
资料来源：Wind 华泰期货研究所
图表4：1701合约期现价差 图表5：玻璃主力成交持仓情况
资料来源：Wind 华泰期货研究所
图表6：玻璃现货盘面价
资料来源：Wind 华泰期货研究所
库存反季节性下滑短期基本面尚可
以厂商库存这一同步指标来看，玻璃短期需求尚可。虽未见亮点，但对比往年季节性疲态，今年需求同时点较为温和。据玻璃信息网数据，11月底全国玻璃厂商库存3130万重量箱，环比10月降低60万重量箱。而往年随着金九银十过去，库存一般季节性攀高。今年需求温和除了房地产支撑外，也有春节放假提前赶工因素。分地区看，华北、华东、华南、华中11月库存均持平或回落，地区价差预计仍将保持当前结构。水泥等指标能够印证玻璃短期需求。分地区来看，华北由于天气因素需求萎缩，水泥开工率已跌至去年同期低位；但华东地区表现尚可，月末当地水泥开工率仍有65%，仅低于2013年70%的最高值。当然，配合房地产数据，下半年水泥需求回升或更多源自基建支撑。
图表7：玻璃库存季节性变化 图表8：玻璃厂商库存分地区
资料来源：Wind 华泰期货研究所
图表9：华东地区水泥开工率 图表10：华北地区水泥开工率
资料来源：Wind 华泰期货研究所
需求虽无近虑远期堪忧
在房地产需求和出口支撑下，今年玻璃需求明显好转，也导致了今年整体的反弹行情。时近年末，真实需求逐渐进入尾声，具体量如何对市场影响甚微。且随着宏观和行业数据真空，市场将焦点转移至对明年的预期。11月玻璃行情跟随整体工业品暴涨暴跌就是这一预期的体现。
短期数据尚算乐观，但玻璃中长期需求依然堪忧，主要的担忧在于国内需求。以房屋销售高频来看，自11月份以来，房屋销售同比较去年持续出现10%以上的负增长。配合近期上海等地房地产调控政策进一步加码，2016年房屋销售顶点基本确定。2017年房地产开发投资下行压力堪忧。
市场虽普遍认可2017房地产需求下滑，但对于需求拐点则存在分歧。部分观点认为在2017年年中，部分观点认为在一季度。我们观点倾向于后者，但实际需求拐点，仍需要结合玻璃库存及行业深加工数据。
出口方面，2017年预计难以继续为玻璃需求提供增长动能。以原片出口为例，上半年，尤其是今年二季度玻璃出口出现暴增。但10月原片出口即大幅回落。这点可能与海运费反弹和国内涨价有关。全球大宗商品整体反弹过后，单纯依赖低价的出口策略难以为继。2017年玻璃出口预计难有亮点。
图表11：玻璃原片出口 图表12：钢化玻璃月度产量
资料来源：Wind 华泰期货研究所
图表13：夹层玻璃月度产量 图表14：中空玻璃月度产量
资料来源：Wind 华泰期货研究所
产能缓慢修复等待供需矛盾爆发
玻璃的另一个压制源自产能端的缓慢恢复。在经历2014年的产能阶段性出清后，2015年下半年，玻璃行业迎来利润缓慢修复，并在2016年达到近年利润最高点。巨大的利润吸引了部分停产产能复产，实际产能增速从2015年的-5%修复到2016年年底的8%附近。且11月份以来，仍有不少新增产能缓慢投产。不过，对比2012-2013的狂热情绪，产业情绪今年较为谨慎。据统计，2017年新增玻璃生产线仅7条，总产能3600万重量箱，占当前产能比例2%。且投放时间较为分散，不会对市场形成集中冲击。供应压力虽在增加，但并非行业主要矛盾，明年市场焦点仍回归需求。
图表15：玻璃供应仍在收缩但幅度放缓 图表16：警惕需求端不及盘面预期
资料来源：Wind 华泰期货研究所
图表17：玻璃生产模拟利润 图表18：玻璃新增生产线对比
资料来源：Wind 华泰期货研究所
图表19：玻璃2017年新增生产线
资料来源：玻璃信息网 华泰期货研究所
总结及操作建议
工业品整体情绪进入整理期，玻璃或跟随周边商品反复震荡。行业基本面短期尚可，但中长期压力较大。在下游赶工以及房地产余温支撑下，短期玻璃需求温和。主要产区现货报价走强，库存反季节性回落。短期现货较为坚挺，玻璃在回吐盘面升水后追跌空间有限。
随着下游需求进入真空期，5月、9月合约更多跟随情绪炒作波动，单边介入较难把握。建议年末观望为主。
图表20：玻璃供需平衡表
